中國仍以間接融資為主，發(fā)展直接融資市場成為優(yōu)化金融資源配置的重要方向。從國家層面到監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一直把建設(shè)多層次資本市場作為一項(xiàng)重要工作來抓。多層次資本市場建設(shè)的根本目的，是讓不同層次的企業(yè)都能夠得到相應(yīng)的金融服務(wù)。中國直接融資機(jī)制的建立和優(yōu)化，在于多層次的資本市場建設(shè)，來滿足不同規(guī)模、不同層次的企業(yè)融資的需求。在這方面，中國不論是主板市場、還是三板、四板（區(qū)域股權(quán)市場）市場的建設(shè)都有很多改進(jìn)和完善的空間。但就目前的經(jīng)濟(jì)形勢而言，安邦智庫（ANBOUND）高級(jí)合作學(xué)者許維鴻認(rèn)為，發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場是解決中小企業(yè)融資難、推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)有效方式，也是中國多層次資本市場建設(shè)的根基。
早在2003年，中央就提出建立多層次資本市場體系，歷年的政府工作報(bào)告和監(jiān)管部門的政策文件都一直對(duì)此加以強(qiáng)調(diào)；在實(shí)踐中，從創(chuàng)業(yè)板、新三板、到區(qū)域股權(quán)市場和科創(chuàng)板，多層次市場體系也正在初步形成，但成效也遠(yuǎn)比不上需求增長。原因很多，其中之一是中國的資本市場缺乏從底層到高層的發(fā)展過程，尤其是區(qū)域股權(quán)市場缺乏，缺少為基層（縣域及以下）企業(yè)服務(wù)的市場。這是股權(quán)市場建設(shè)的時(shí)序問題。從世界一些國家資本市場發(fā)展和建設(shè)的歷史來看，國際上資本市場比較發(fā)達(dá)的美國、歐洲、日本等國家，資本市場發(fā)展都是先有區(qū)域市場，再有柜臺(tái)交易市場，最后才形成交易所市場，是由下而上自然發(fā)展起來的。而在中國而言，多層次資本市場建設(shè)的挑戰(zhàn)在于，中國是從上而下的發(fā)展資本市場，最先有交易所市場，再發(fā)展OTC市場，最近才開始大范圍推廣區(qū)域股權(quán)市場（四板市場）。所以，缺乏根基也是中國直接融資市場一直發(fā)育不良的一個(gè)主要教訓(xùn)，而多個(gè)層次的不同市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，也是中國直接融資市場體系建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)。這里面最主要的還是要加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，把區(qū)域股權(quán)市場做好，為多層次資本市場打好根基。
從目前情況來看，全國范圍內(nèi)的區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)基本已形成了網(wǎng)絡(luò)。這個(gè)市場已經(jīng)隱隱顯示出其巨大的能量。到2018年底，全國36個(gè)省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市共34+1家區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確。2018年區(qū)域性股權(quán)市場在整體經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，為中小企業(yè)發(fā)展開辟了新的融資空間，幫助中小企業(yè)度過寒冬。截止2018年，全國四板市場累計(jì)實(shí)現(xiàn)包括股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押、債權(quán)債券在內(nèi)的各類融資超過10000億。企業(yè)方面，全國四板市場掛牌、展示企業(yè)數(shù)量突破10萬家，其中掛牌企業(yè)2萬家，展示企業(yè)8萬家，累計(jì)為超多6000家企業(yè)完成股份制改造，設(shè)立科技創(chuàng)新等專板塊服務(wù)國家戰(zhàn)略，孵化培育企業(yè)8000多家；助推800多家企業(yè)成功轉(zhuǎn)入新三板、滬深交易所等更高層次資本市場。
但也需要承認(rèn)，有一些區(qū)域股權(quán)市場，做的并不好，一個(gè)是交易冷清，再有是不夠規(guī)范，最后變成了融資泡沫，給地方帶來了金融風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，還是金融服務(wù)的下沉不夠，特別是在縣域經(jīng)濟(jì)中，能夠發(fā)揮作用的金融機(jī)構(gòu)還是一些小貸公司和村鎮(zhèn)銀行，而券商、資管、銀行等金融機(jī)構(gòu)服務(wù)基層的能力和模式都沒有發(fā)揮出作用，中國仍然需要建設(shè)扎根于基層的區(qū)域股權(quán)交易市場，使之成為多層次資本市場的基礎(chǔ)部分。
按照許維鴻的說法，中國的區(qū)域股權(quán)市場主要是面對(duì)縣級(jí)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融投資需求，解決區(qū)域性的直接融資難的問題?？紤]到區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異，國內(nèi)最需要建設(shè)區(qū)域股權(quán)交易市場的地區(qū)，大約是1000個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中等、信用環(huán)境中等、地處中部地區(qū)、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r中等的縣域地區(qū)。這些地區(qū)的中小企業(yè)對(duì)于股權(quán)融資有強(qiáng)烈的需求，是區(qū)域股權(quán)市場發(fā)揮作用的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展太落后、信用環(huán)境極差、優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量稀少的地區(qū)，暫時(shí)還缺乏大力建設(shè)區(qū)域股權(quán)交易市場的環(huán)境；而經(jīng)濟(jì)很發(fā)達(dá)、融資條件很好的地區(qū)，有其他更高級(jí)的資本市場去支持，也不需要區(qū)域股權(quán)市場。
安邦智庫的研究人員也認(rèn)為，區(qū)域股權(quán)交易市場的建設(shè)，是個(gè)“走正道”的為企業(yè)金融服務(wù)的方式，特別是可以滿足基層的企業(yè)融資需求。例如，成立于2009年的重慶股份轉(zhuǎn)讓中心作為重慶市的區(qū)域股權(quán)市場，不斷拓寬中小企業(yè)融資渠道，助推中小企業(yè)發(fā)展。包括通過和華夏銀行合作，通過股權(quán)定向增資、并購、可轉(zhuǎn)債等融資方式，有針對(duì)性地為掛牌企業(yè)提供融資服務(wù)，解決企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模中的資金融通需求。到2018年底，該平臺(tái)累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資602.78億元。從這里可以看出，這個(gè)交易市場如果能發(fā)揮作用，將有助于甄選較好的基層企業(yè)，為草根企業(yè)提供亟需的融資服務(wù)，改善地方經(jīng)濟(jì)的信用環(huán)境，改善地方市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，集聚并利用好社會(huì)金融資源，提升地方金融業(yè)的水平和能力。
當(dāng)然，建設(shè)區(qū)域股權(quán)市場也是個(gè)比較復(fù)雜的系統(tǒng)工程，股權(quán)市場的建設(shè)，要涉及合約標(biāo)準(zhǔn)性、報(bào)價(jià)體系、流動(dòng)性、交割風(fēng)險(xiǎn)等問題。區(qū)域股權(quán)市場在上述四個(gè)方面與場內(nèi)交易都有較大的距離，但如果作為有效的股權(quán)市場去運(yùn)作，則需要在上述四個(gè)方面有改進(jìn)，提升區(qū)域股權(quán)市場的服務(wù)能力和水平。而且區(qū)域股權(quán)交易市場的參與者包括各個(gè)方面，它要求政府提供財(cái)政資金杠桿、市場監(jiān)管，以及政策支持；也需要地方龍頭企業(yè)的參與，它們是市場服務(wù)的主體；還需要中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的金融中介服務(wù)，審計(jì)、會(huì)計(jì)、法律等都不可或缺；也需要登記托管機(jī)構(gòu)完成交易、清算、交割、托管等交易流程；最主要的是需要有投資機(jī)構(gòu)和投資者的參與和吸引專業(yè)的金融人才。組織好各個(gè)參與方，實(shí)現(xiàn)交易是建設(shè)股權(quán)交易市場的重要挑戰(zhàn)。特別是建設(shè)區(qū)域股權(quán)市場，需要地方官員對(duì)于金融業(yè)和金融服務(wù)有深刻了解，并且堅(jiān)定地支持資本市場建設(shè)。
最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
無論從多層級(jí)資本市場建設(shè)、發(fā)展直接融資機(jī)制，還是從幫助中小企業(yè)融資、促進(jìn)金融資源支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度而言，中國政府都需要大力支持區(qū)域股權(quán)市場的建設(shè)，讓金融市場在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基層生根發(fā)芽。